近日，继如祺出行(09680.HK)、嘀嗒出行(02559.HK)相继登陆港股后，曹操出行有限公司也正式递表港交所，申请主板上市。根据招股书披露，曹操出行成立于2015年5月，孵化自吉利集团。报告期内，曹操出行收入虽持续增长，但累计亏损近70亿元，盈利能力面临严峻挑战。

孵化自吉利集团，重资产模式加剧财务负担

作为吉利集团董事长李书福通过旗下Ugo Investment Limited持有83.9%股份的控股子公司，曹操出行的发展离不开吉利集团的支持。据披露，报告期内曹操出行就采购汽车向吉利集团及相关方支付约33亿元。同时，吉利集团对曹操出行的各类借款提供担保，担保金额从2021年的30亿元增至2023年的72亿元。

曹操出行在报告期内持续加码重资产运营，通过部署定制车实现差异化竞争。截至2023年末，曹操出行已拥有约3.1万辆定制车的车队，占运营车队的50.7%。但随之而来的是购车金额和非流动资产的增长，2023年末自有车辆价值累计达24.69亿元，较2021年增长超3亿元。重资产模式虽然优化了用户体验，但也进一步加剧了曹操出行的财务负担。

盈利前景堪忧，募资偿债成为"救命稻草"

尽管通过重资产模式和差异化竞争策略实现了收入增长，但曹操出行的盈利前景依然堪忧。2021年至2023年，曹操出行年度亏损分别为30.07亿元、20.07亿元和19.81亿元，净亏损率高达-42%、-26.3%和-18.6%。而同期嘀嗒出行凭借轻资产模式已实现盈利。

此外，曹操出行对第三方聚合平台的依赖进一步挤压了盈利空间。报告期内，曹操出行通过聚合平台获得的订单交易总额占比从43.8%增至73.2%，而支付给第三方平台的佣金也从2.77亿元增至6.67亿元，销售及营销开支由2021年的5.06亿元增至2023年的8.36亿元。

面对巨额亏损和债务压力，上市募资成为曹操出行的"救命稻草"。截至2023年2月末，曹操出行短期借款高达51.76亿元，现金仅为8.99亿元，资金缺口超过40亿元。曹操出行计划将IPO部分募资用于偿还三笔总计7亿元的银行借款。能否成功IPO，能否尽快实现扭亏为盈，这将决定曹操出行未来的命运。