华福证券有限责任公司盛丽华近期对神州细胞进行研究并发布了研究报告《重组VIII因子放量，业绩有望持续释放》，本报告对神州细胞给出买入评级，认为其目标价位为62.84元，当前股价为32.62元，预期上涨幅度为92.64%。

神州细胞(688520)

投资要点：

24H1实现营业收入13.05亿元，归母净利润1.26亿元，业绩高速增长24H1实现营业收入13.05亿元，同比增长61.5%，归母净利润1.26亿元，同比增长191.2%，扣非归母净利润3.40亿元，同比增长1646.3%。单看Q2，实现营业收入6.92亿元，同比增长44.4%，归母净利润0.52亿元，同比增长240.0%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长401.8%。公司业绩持续释放，主要系公司首个产品重组VIII因子(安佳因？)凭借突出的产能和成本优势，市场占有率和渗透率进一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，安贝珠？、安平希？、安佳润？等产品亦在24H1对公司收入产生贡献。

重组八因子持续放量，出海预期明确

2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2

元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳

因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。

研发投入占收入比例显著下降，在研管线进展符合预期

24H1公司研发投入4.76亿元，同比下降13.1%，研发投入占营业收入的比例为36.5%，同比大幅下降31.3pct，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至24H1公司研发人员834人，占公司华福证券总人数的比例35.5%。主要在研管线包括14价HPV疫苗SCT1000，目前已完成III期临床研究的第三针接种；PD-1单抗SCT-I10A申报肝细胞癌和头颈鳞癌适应症目前已完成注册现场核查工作；IL-17单抗已启动强直性脊柱炎全球多中心II期临床研究。

盈利预测与投资建议

我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元，增速为48%/36%/22%；净利润为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%(维持前次预测)。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。

风险提示

产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券盛丽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.05亿，根据现价换算的预测PE为47.28。

最新盈利预测明细如下：