摩根士丹利认为，日元汇率跌破152将成为日股走势的转折点，会造成三大负面影响：1．对居民消费支出的影响；2．加剧出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利；3．海外投资者回报率下降。

　　美联储降息预期一降再降，美日利差攀升，美元兑日元本周连续创下1990年来新高，截至发稿，美元兑日元汇率为154.28，较年初下跌9%，市场对日本央行再次进场干预正持续升温。

　　2023年以来，日元大幅贬值推高日股定价，让日元资产成为全球价值洼地，吸引海外资金流入日股，那么现在问题来了，如果日元持续贬值，日股上涨的动能还有多少？

　　4月17日，摩根士丹利分析师Rie Nishihara领导的团队在报告中指出，对企业盈利而言，日元贬值通常是利好因素。如果日元持续疲软，美元兑日元汇率维持在155的高位，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调，从当前预测的下降转为增长。

　　但摩根士丹利强调，当日元汇率跌破152时，日本股市开始跑输美国股市，可能会对日本股市产生负面影响。过度日元疲软对股市造成下列三大不利影响：一是对实体经济（即消费支出）的影响；二是加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利；第三则是海外投资者回报率下降。

　　同日，日本商工会议所会长Ken Kobayashi在新闻发布会上表示，日本金融当局应考虑与其他国家进行协调汇市干预，以支持日元。Kobayashi指出，由于日元兑美元汇率创下近34年来的最低点，日本中小企业正遭受进口原材料成本上涨的困扰。

　　日元疲软一定程度提振企业业绩

　　摩根士丹利认为，通胀难降或使美国利率长时间位于高位，这意味着日元也将持续疲软。一方面日元贬值将使日本出口企业，如制造业企业、电子机器企业的出口成本下降，会推动企业盈利增长，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调：

从日元汇率与企业盈利之间的线性关系来看，日本东证指数成分股的每股收益EPS与日元汇率来看，日元汇率每下降（即贬值）一定幅度，企业盈利就会相应改善一定百分比。

如果2024财年美元兑日元汇率实际维持在155日元，基于上述固定敏感度的假设，估计EPS将获得约8%的提振。

　　从2023年上市日企净利润排名看，日本头部企业的业绩基本上都和海外营收相关。尤其是以丰田为代表的日本汽车行业2023财年预计净利润增长将达到2.9万亿日元，占日股净利润增长的60%。以丰田为例，2023财年（23.04-24.03）日元贬值，丰田预计贬值将增厚约5400亿日元利润。

　　因此，摩根士丹利认为，在日元长期疲软的情景下，较强的美国经济会继续由海外需求推动的日企业绩，外需推动的企业业绩将跑赢由日本国内需求相关企业。

　　日元汇率达152或为日股走势的转折点

　　但摩根士丹利再报告中强调，如果日元贬值超过美元兑日元汇率152，可能会转变为日本股市的负面因素，如果美元兑日元汇率超过157，日元贬值带来的进口价格上涨可能完全抵消的实际工资增长。

　　报告称，过度的日元贬值可能通过下列渠道对日本经济和股市产生负面影响： （1）通过抑制消费对实体经济（家庭和中小企业）产生负面影响； （2）加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利； （3）降低海外投资者的美元计价回报率：

首先，我们认为实体经济将受到负面影响，因为进口商品价格上涨压低了家庭实际收入。根据迄今为止进口成本通胀对美元兑日元汇率的敏感度，我们计算出157日元是盈亏平衡汇率，即春季工资谈判决定的3.7%基本工资上调完全被进口成本通胀抵消（实际工资不上涨）。换句话说，如果日元贬值超过美元兑日元汇率157日元，实际收入将不会随春季加薪协议而上升，甚至可能下降，这将严重拖累日本经济和日本股市。

第二个原因是企业与家庭之间以及企业之间差距扩大的问题。过度日元贬值对出口企业有利，但对家庭不利，从而扩大了企业与家庭之间的差距。我们预计对中小企业的负面影响将特别严重，中小企业占日本企业总数的99.7%，雇员人数占70%，因此如果过度日元贬值的负担加剧了加薪压力，可能会拖累整体经济。

第三个原因是海外投资者在日本股市的以美元计价的回报率下降。市场仍然预期日元升值（截至4月17日，市场普遍预期2024年底美元兑日元汇率为143日元），我们认为大多数全球投资者不会在对冲货币的基础上投资日本股市。1-2月海外投资者大量买入日本股票时的美元兑日元汇率为140-150日元，由于日元贬值，以美元计价的投资回报率下降了约6%。

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责任编辑：马梦斐