离岸市场人民币流动性悄然趋紧。

截至1月24日18时，香港同业间人民币隔夜拆借利率（hibor）仍徘徊在5.076%附近，此前一天曾创下去年9月底以来的最高值5.50%。

一位香港私募基金负责人告诉记者，事实上，1月10日起香港市场人民币隔夜hibor利率一直在节节攀升，从2.373%一路涨至最高5.50%。究其原因，是境外资本一直在将外币兑换成离岸人民币加仓境内国债，令越来越多离岸人民币流动性趋紧。

“毕竟，随着市场对一季度中国降准降息预期高企，境外资本普遍认为中国债券价格大概率上涨，具有较高的抄底投资胜算。”他指出。

值得注意的是，1月24日，中国央行决定在2月5日下调存款准备金率0.5个百分点。在这位香港私募基金负责人看来，此举将进一步激发境外资本的买涨境内债券热情，令更多离岸市场人民币流向境内债券市场，导致香港市场人民币隔夜hibor或维持高位运行。

离岸市场人民币隔夜拆借利率缘何大涨

上述香港银行外汇交易员指出，离岸市场人民币需求激增，可能和境外机构布局投资中国市场有关。

1月22-23日两天，香港离岸市场人民币隔夜hibor分别大涨145.04个基点与55.04个基点，单日涨幅均处于近期最前列。

在他看来，这某种程度反映金融市场对离岸人民币流动性趋紧的预判。

上述香港私募基金负责人表示，目前他尚未观察到大量境外资金正在香港兑换成离岸人民币并通过沪港通深港通投向A股，但只要上述市场预期犹存，离岸市场人民币隔夜hibor很可能继续高位运行。

他直言，这种预期已明显对部分境外投资机构的资金兑换构成影响。以往，部分境外投资机构减持A股后，会将离岸人民币直接兑换成外币。如今，他们反而预期离岸市场人民币流动性趋紧与隔夜hibor利率高位运行，或令离岸人民币汇率持续上涨，令他们兑换到更少的离岸人民币重返A股市场。面对这种状况，他们选择先留存更多离岸人民币资金。

记者获悉，目前受离岸市场人民币隔夜hibor影响较大的，是参与境内债券息差交易的境外投资机构。

受中国一季度降准降息预期高企影响，近期1年期人民币融资综合成本所对应的国债资产掉期点回落至约1.5%，相比当前10年期中国国债收益率2.52%存在100个基点的无风险利差，吸引众多境外资本通过杠杆融资放大资金规模，大举加仓境内国债套取上述无风险利差。

但是，随着离岸市场人民币隔夜hibor利率走高，他们杠杆融资的成本也相应水涨船高，或削弱他们息差交易的实际回报。

一位了解上述息差交易的境外投资机构人士向记者指出，其实离岸市场人民币隔夜hibor利率大幅走高对息差交易的影响力没那么大。具体而言，大量开展息差交易的境外投资机构主要借入期限至少在3个月或6个月的人民币资金，目前3个月与6个月期限的离岸市场人民币hibor利率分别是3.35%与3.1%，整体涨幅不大，因此境外投资机构无需担心息差交易的杠杆融资成本上升压力。

“何况1月24日中国央行的降准举措或将令境内国债价格进一步走高，或将抵消相当部分的杠杆融资成本上涨压力，令他们的套息交易整体回报仍然相当可观。”他认为。

离岸人民币汇率回升又获“支撑”

值得注意的是，离岸市场人民币隔夜hibor利率大幅走高，也带动离岸人民币对美元汇率“摆脱”盘整格局，开启新的升值走势。

究其原因，是离岸市场人民币隔夜hibor利率上涨令沽空人民币的融资成本被大幅抬高，迫使更多境外投机资本只能退出沽空人民币阵营。

前述香港私募基金负责人向记者指出，目前境外投机资本主要采取按日借入离岸人民币头寸抛售沽空套利的交易策略，但过去两天离岸人民币隔夜hibor大涨至5.5%，令这些投机资本的拆借人民币成本飙涨，令他们感到沽空人民币收益难以覆盖上述融资成本，只能选择离场。

在他看来，本周离岸人民币对美元汇率成功脱离盘整格局并开启新的升值走势，除了离岸人民币隔夜hibor大涨所带来的多米诺效应，另一个重要幕后推手是境外资本持续大幅度加仓境内债券。

数据显示，截至去年12月底，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.67万亿元人民币，较去年11月底增加约1800亿元，继续处于近两年高位。目前金融市场普遍认为，在一季度降准降息预期高企、美联储即将降息、中国经济基本面持续好转、国际地缘政治风险持续升级等因素的共振下，当前境外资本加仓境内人民币债券的热情依然高涨，或令境外资本单月加仓境内债券金额维持在千亿元人民币附近。

“尤其是随着人民币汇率企稳反弹，境外资本加仓境内债券将更没有汇率风险对冲担忧，令人民币债券的受欢迎度进一步上升。”这位香港私募基金负责人直言。

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，未来人民币汇率持续回升，将获得越来越多的外部环境“支持”。比如近日日本央行行长暗示日本货币政策可能会在今年迎来转向，目前而言日本央行在4月议息会议退出负利率政策的可能性正越来越高。受此影响，美元兑日元汇率将明显回落并推动美元指数下行，进而带动人民币汇率回升。